Resumen
El articulo muestra la evolución del endeudamiento de los países de la Eurozona y USA. Diferencia entre niveles pre crisis 2008 y el periodo comprendido entre 2008-2010. Proyecta el ratio Deuda/PBI para los países de la muestra con la tasa promedio en estos dos periodos y concluye mostrando que las medidas actuales y una corrección en los niveles de endeudamiento pueden reencauzar la deuda a niveles aceptables sin desencadenar en todos los casos en un default a menos que persistan los niveles de crecimiento de deuda de los últimos 3 años.
El nivel de endeudamiento de los países de la Eurozona ha crecido notablemente en los últimos años y la capacidad de afrontar los compromisos de deuda por parte de muchos de ellos ha sido puesta en duda. Así, las calificadoras de riesgo han reducido las calificaciones en muchos de estos casos. El propósito de este artículo es estudiar el ratio de endeudamiento sobre PBI (D/PBI) de los países de Europa que han sido señalados en este último tiempo como los que se encuentran en una situación crítica y comparar su comportamiento con algunos países que en principio estarían ajenos a estos problemas o cuya capacidad de pago de deuda no se encuentra en discusión. De esta manera, la idea es presentar la evolución histórica del ratio D/PBI desde 1999 que fue cuando inicio el euro como moneda hasta el último registro que tenemos que es el de 2010. Asimismo, intentaremos proyectar el ratio hasta 2013. Para esto, usaremos un supuesto que es que la tasa de crecimiento del ratio D/PBI se mantiene constante en el tiempo y es el promedio histórico. Sin embargo, esta media histórica se encuentra claramente sesgada conforme incorpora los elevados incrementos en la deuda de los últimos 3 años. Por esto, haremos dos proyecciones teniendo en cuenta que los niveles pre-crisis del 2008 son significativamente inferiores a los de crisis (es decir 2008-2010).
Cuadro Comparativo: Evolución del ratio D/PBI
El cuadro muestra como ha evolucionado el ratio en los últimos 11 años para los países de la Eurozona cuyos niveles de endeudamiento han sido cuestionados y agrega como controles a Alemania, Francia y USA.
Como podemos observar tanto en el cuadro como en el gráfico, el nivel de endeudamiento de todos los países de la muestra ha crecido significativamente en los últimos 3 años. Irlanda y España son los países que muestran los incrementos más sobresalientes: 55,87% y 19,44% respectivamente en promedio. Si bien Grecia muestra un alza del 10,57% entre 2008 y 2010, el nivel de endeudamiento previo a este período ya era lo suficientemente elevado por ello es que en la actualidad ha alcanzado niveles críticos. Otro dato llamativo es que el ratio para Italia siempre fue elevado. Es decir, Italia desde 1999 tiene niveles de D/PBI superiores al 100%. Incluso en 2010 el nivel era apenas superior al de 1999. Esto significa que el país se encuentra en niveles de endeudamiento que si bien han crecido en los últimos años, no son exponencialmente mayores a los pre-crisis.
En el período contemplado por este estudio, las tasas de crecimiento del ratio D/PBI son en todos los casos positivas. Sin embargo, cuando estudiamos como había evolucionado este ratio antes del 2008 y después del mismo encontramos diferencias interesantes que dan cuenta de que en muchos casos, la tasa de crecimiento antes del 2008 era negativa y que se produjo un quiebre en 2008 que impulso en todos los casos aunque en distintas medidas a incrementar los niveles de endeudamiento.
Teniendo en cuenta este quiebre que se produce en 2008, proyectamos el ratio para los años que vienen suponiendo que la tasa se mantiene constante en el tiempo. Ahora bien, para poder entender los efectos que pueden tener las medidas que se están tomando en la actualidad para reducir los niveles de endeudamiento, proponemos dos proyecciones. La primera contempla la tasa de crecimiento del ratio D/PBI promedio histórica de los años pre crisis. La segunda, en cambio, proyecta el ratio a las tasas actuales considerando el periodo 2008-2010.
De esta manera, podremos observar que en los años pre crisis la tasa para varios de los países de la muestra ha tenido tasas de crecimiento negativa. En otras palabras, el ratio ha decrecido en promedio en ese periodo. En otros casos, en contrapartida, la tasa ha crecido pero a niveles inferiores al 2% lo que no es significativamente elevado. El caso que da cuenta del crecimiento más importante en este periodo es el de Portugal que muestra un incremento en torno al 4%.
El gráfico nos muestra que a los niveles pre crisis, el ratio de los paises proyectado hasta 2013 deberia disminuir para España, Irlanda en forma significativa y en el resto de los casos, mantenerse en niveles aceptables. Italia, por ejemplo, cuyo nivel de endeudamiento es muy cuestionado por estos dias, mostraria según estas proyecciones una leve desaceleracion (incluso una disminucion) en el crecimiento del ratio.
En el segundo escenario donde las proyecciones estan hechas teniendo en cuenta la tasa en la que ha crecido el ratio durante los ultimos 3 años, los niveles que alcanza el ratio en la mayoria de los paises son insostenibles. Esto incluye tambien a los paises control de nuestra muestra como son USA , Alemania y en menor medida Francia.
Ante este panorama, el nivel de endeudamiento de los paises de la Eurozona alcanza niveles criticos y el default ante la imposibilidad de afrontar sus pagos o de reestructurar sus deudas se convierte en un suceso altamente probable.
Por todo esto, considero que en general las proyecciones del ratio o en definitiva del nivel de endeudamiento se basan en expectativas adaptativas que tienen como principal motor las tasas de crecimiento de los ultimos 3 años que son excepcionalmente elevadas. Más alla de esto, pienso que no debemos desestimar la historia previa a los inicios de la crisis de 2008. En los 8 años previos, la evolucion del ratio para todos los paises muestra tasas de crecimiento moderadas e incluso negativas. Por consiguiente, estimo que los paises de la Eurozona y USA, han demostrado que a traves del tiempo pueden mantener un comportamiento consistente con niveles de endeudamiento dentro de los margenes de factibilidad. Considero que si bien la historia reciente da cuenta de que estos paises han incrementado sus deuda en forma exponencial, esto no significa que con las medidas y mayores controles que se estan gestando en la actualidad, los mismos no puedan reencauzar sus deudas y retornar a la senda que dejaron previo al 2008.
